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如何用玉米期货套保避风险?
出处:法律顾问网·涉外www.flguwen.com     时间:2012-08-11 23:17:48

如何用玉米期货套保避风险?

来源: 商报网-国际商报  文章作者:李延冰  

  近年来,国内玉米市场不断活跃,市场波动率大幅提高,每年都有较大上涨幅度。同时,在个别年份又出现暴跌行情。国内玉米市场的复杂多变,要求贸易企业建立一套期现货结合的科学采购体系。
 

国内玉米市场形势分析

  2011/12年度,中国玉米市场可能面临年度性供需环境改变——产量大幅增加,进口大幅增加,供需可能出现盈余……连续三年的库存下降引发玉米持续大涨,而今年可能的库存恢复性增加或将给玉米价值带来回归。同时,玉米定价结构也在发生变化,进口玉米的影响权重,以及金融属性的提高,使得国内玉米市场面临着空间压缩,波动放大,风险提高的新特征。

  价格估测

  10月份玉米现货价格形成分化走势,波动较大。其中产区价格下跌,主要受增长和上市量较大影响。山东整体下跌了350元/吨上下。华北产区贸易商收购价更低,德州贸易商收2040~2100元,河南站台收购价2000元,水分在17%~18%,价格远低于东北。东北产区整体下跌幅度在120元/吨以上,其中吉林省深加工开秤价格过高,致使贸易采购成本居高,无法顺价和保证风险,因此仅黑龙江偏远地区廉价粮能够顺价向南销售。吉林省深加工收购价格目前较开秤时下跌了20~50元/吨。

  港口和产区相对坚挺。广东港口玉米主流成交价2570~2580元/吨,陈粮价格稳定,新粮价格有所降低。截至10月下旬港口库存约在14.5万吨左右,处于过低水平。预计11月中上旬到货仍然不多。北方港新玉米收购价在2300~2320元/吨左右,中小贸易商多数开秤收购,大型企业比较谨慎。港口库存处于历史同期的最低水平,但价格并不高,甚至新玉米价格在走弱,也反映了行情的弱势。另外锦州元成2250元,1比1.2扣量,日收购3000吨,且限量,说明港口适当提高价格,收购量也会很大,只是短期被东北深加工所抢走粮源。预计未来两周南方和港口仍有集中补库需要,会对价格形成支撑。但是东北产区即将进入大规模上市期,特别是高增产的黑龙江产区,预计现有深加工和贸易收购难以支撑起如此大的上市量,产区价格仍有100~200元/吨的下跌空间。

  玉米的现货价格目前可见的支撑主要来自中储收购。国家定价至关重要。目前看来,由于玉米价格近几年持续高涨,并对养殖业和淀粉、酒精等一系列工业品成本上扬产生重要影响,引发国家对玉米的重视,近期温家宝总理在考察时专门强调“玉米对小麦比较过高;玉米深加工需要抑制”。基于此,预计玉米政策定价不会过高,收购也不会过早。参考小麦和大豆的政策定价提升幅度(小麦140~180元/吨,大豆100元/吨),在去年春节前国家1850元/吨的政策收购价基础上,预计本年度玉米的收储价在1900~2000元/吨的区间内,其中1950~2000元的概率较高。

  基于以上分析,预计11月份国内玉米价格继续下行的概率较高,空间为100~200元/吨,吉林省现货价格支撑在1950~2000元/吨。而推算东北港口玉米收购价格支撑在2150元/吨左右,广东港现货成交价格支撑在2250元/吨左右。

玉米市场期现货操作策略

  现货购销及期货套保策略

  按当前长春玉米2130元/吨收购价推算,1月份交割成本2370~2380元/吨,5月交割成本在2430~2440元,9月交割成本在2490~2500元。但黑龙江偏远地区粮价较低,1月交割成本可以达到2320元/吨。

  由于宏观经济形势利空,以及丰产预期较强,国内玉米期货各合约普遍保持了贴水状态,远月贴水程度较深。如果宏观环境持续低迷,期货贴水状态有可能较长时期存在,无法进行升水卖出和交割,中短期内只能采用趋势套利方式,即根据技术来一定高度卖出,对冲部分现货下跌的风险。

  而现货方面,当前价位偏高,下行风险较大。但A公司属中型贸易企业,为了维持资产运行,维系本公司员工和客户,必须保证一定贸易量。只宜少量收购快速走货。期货逢反弹沽空。

  预计11~12月份价格下行概率偏大,在有贸易利润的情况下宜快收快走,不宜收购量过大。预计12月份出现政策托市概率较高,所以进入12月初,期货视基差和趋势逢低买入远月,建立虚拟库存。

  预计春节后黑龙江玉米上市压力逐步减小,而市场为全年或至少上半年补充库存的需求较大,建议在3~4月份(如果价格未出现明显拉升)加强采购现货,采取一部分快收快走,并保留一定比例为远期贸易做库存的策略。在当前供需模型下3月份期货可能出现上涨行情,该阶段逢高抛期货买现货(如果期货出现升水)。现货囤积部分出售目标期间预计在7~9月份,因养殖业可能在下半年消费大增。

  具体执行方案

  A公司计划在12月份之前采购库存1万吨并完成部分贸易量。为了防范货源下跌风险,企业有必要利用期货市场卖出1000手C1201进行趋势套保,以对冲风险。

  下面对具体入场点位进行分析。

  1月份入场点:按黑龙江低价玉米收购成本推算,正常1月交割成本约为2300元/吨,考虑到市场过分悲观,持续期货贴水,可能不会给出升水卖保的机会,故选择2280~2300位置入场。该区间空500手。待首次入场后确认下跌趋势,寻找反弹机会加仓500手。

  目标:2150元/吨左右。实现目标后根据现货头寸和趋势进行部分平仓,如果托市政策出台,将全部平仓。

  预期获利:120元/吨*10000吨=1200000元

  现货:2011年10月中旬收购黑龙江玉米运到北方港口成本约2250元/吨,1301合约交割成本约2330元/吨左右,在此价位开始收购,顺应市场价格,不主动提价。

  2011年10月17日A公司趁玉米反弹触及20日均线并回调之际卖出500手,均价2290元。现货采购5000吨,折合到鲅鱼圈均价2250元/吨。此后玉米价格下跌,并在10月25日再次反弹触及20日均线但回落。回落过程中该公司再次卖出500手,均价2270元。同时现货继续采购至11月份,最终第二批现货采购均价为2200元/吨。之后市场大跌,出货较为困难,公司完成1万吨采购任务后停止采购陆续集港并向南方发运。

  11月23日~24日,C1301合约触及并跌破2150元,A公司趁恐慌买平500手,获利700000元。同时,首批收购的5000吨现货陆续运抵南方并以2270元/吨的均价卖出,平均每吨亏损100元(含利息),总计亏损500000元。首批合计盈利200000元。

  12月5日,C1301合约再次触及20日均线并收盘有效突破,此时,市场基本确认国家强力收储,故在20日均线附近平出剩余500手空单,均价2180元/吨。平均每吨盈利90元,合计盈利450000元。而现货市场此时由于国储和深加工的销售已经出现明显上涨,企业策略上看涨,希望放缓出货。同时由于黑龙江铁路运力限制,第二批玉米不具备立即发运的条件。如果按此时理论出货价格,港口黑龙江玉米收购价在2170元/吨左右,每吨现货财务成本亏损45元,合计亏损225000元。第二批采购在套保策略下理论盈利225000元。而此时理论上该贸易企业在市场暴跌的行情中没有亏损,反而获得425000元盈利。

  后期由于市场价格大涨,企业延缓出货至4月底,到港价2380元/吨出货,最终现货每吨获利110元,总计550000元。

  可见,企业在实际套保中,既要分析基本面核算基差,又要尊重趋势,合理量化进出场。在风险高时严格套保,控制风险。若在风险回报比较高时,适度放开单边敞口,进行策略操作,效果更佳。

  (作者系新湖期货研究所高级研究员)


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